今天在微博上看到經(jīng)過葉檀以及萬得咨詢轉(zhuǎn)發(fā)”股票說“寫的《茅臺財報涉嫌造假：隱藏利潤45.66億或為方便做股權(quán)激勵》(閱讀原文可見)。

    簡單介紹一下，茅臺主要有三部分，主體是母公司負(fù)責(zé)酒的生產(chǎn);第二部分是茅臺銷售公司，負(fù)責(zé)酒的銷售;第三部分是茅臺財務(wù)公司，提高茅臺以及茅臺母公司貨幣資金的利用率。

    下面我們來逐條反駁：

    1、利潤造假

    (1)收入少確認(rèn)

    股票說的依據(jù)是合并財務(wù)報表銷售成本34.1億元低于母公司銷售成本40.12。他認(rèn)為差異的6個億實際上茅臺已經(jīng)銷售出去，隱藏收入68.48億元，隱藏利潤29.51億元。

    先解釋一下，差異的這部分為母公司銷售給銷售公司，但銷售公司還沒有銷售給第三方的存貨。我們看一下2015年茅臺的年報，其中合并財務(wù)報表銷售成本25.38億元，母公司銷售成本29.39億元。2015年也有4億元的差異，難道2015年也隱藏利潤?2014年差異1億元。

    差異的原因在于企業(yè)根據(jù)經(jīng)營情況進(jìn)行備貨，我們可以從下圖看到1季度是全年銷售第二高的月份。銷售額最高的第四季度也是第三方銷售公司為了來年1季度的春節(jié)備貨。

    股票說的觀點是茅臺供不應(yīng)求，不需要備貨。這個觀點是有可能的。但是就算茅臺供不應(yīng)求，茅臺也可以手里有貨，但是不賣。這個就是茅臺經(jīng)營方面的考慮了，財務(wù)方面我們需要關(guān)注的是截至1231茅臺到底有沒有從茅臺自己的銷售公司銷售給第三方?

    這部分我不好做判斷。但是元旦前后事務(wù)所會耗費大量人力物力去盤點，其中的重中之重就是在銷售公司的10億存貨，檢查這10億存貨還在不在倉庫中。一箱一箱的茅臺盤點起來還是比較容易的。

    另外企業(yè)在做期后測試時，也會關(guān)注1月份茅臺的銷售情況，查看合同約定的交割時間以及實際交割單據(jù)等。

    此外，茅臺也沒必要冒著這樣的風(fēng)險造假，已經(jīng)預(yù)先收了第三方銷售公司的貨款，然后合同約定1月取貨就好。強(qiáng)勢的茅臺為什么非要簽到12月取貨呢?

    所以，虛增收入從財務(wù)的角度不存在。

    (2)激增的消費稅

    股票說”2016年，茅臺消費稅為50.95億，同比增長了105%，增長了26.1億。假設(shè)茅臺的消費稅跟茅臺酒的收入是完全匹配的。2016年，茅臺酒的營業(yè)收入為388億，同比增長了18.95%。反推一下，2016年茅臺的消費稅應(yīng)該為：24.85*118.95%=29.56億。2016年茅臺消費稅虛增：50.95-29.56=21.36億。“

    這個原因是什么呢?消費稅增長105%，銷售額只增長了18.95%。這也太奇怪了吧?唉!股票說怎么不看財報呢?

    2015年年報有這樣一句話：本期銷量增加及根據(jù)《貴州省國稅局關(guān)于核定部分白酒產(chǎn)品消費稅最低計稅價格的通知》(黔國稅函【2015】387號)文件，公司消費稅稅基提高。

    那么是什么時候提高的呢?我在網(wǎng)上沒有搜到相關(guān)的文件的頒布時間，可能是只發(fā)給茅臺的內(nèi)部文件。但是我可以從財報上分析出來，我發(fā)現(xiàn)1-3季度企業(yè)的營業(yè)稅金及附加占銷售收入的比例沒有變動，但是四季度大幅增加，四季度占比達(dá)到14.31%。也就是稅基增加是在第四季度。

    用2016年的金額進(jìn)行計算比例達(dá)16.75%，差異較小。差異主要原因為母公司銷售給銷售公司，但銷售公司還沒有銷售給第三方的存貨較2015年增加。

    (3)隱藏更深的收入――涉嫌侵害上市股東權(quán)益

    股票說”一是上市公司股東利益的損害，茅臺四季度的預(yù)收賬款可能新增50億以上，這筆資金如果放在控股股東那里，那么預(yù)收賬款產(chǎn)生的利息就留在控股股東那里，但是這部分利息本應(yīng)該屬于上市公司;二是，如果經(jīng)銷商打款到控股股東那里，上市公司沒有公告，這個屬于信息操縱，上市公司股東無法獲得這部分信息來判斷茅臺的實際經(jīng)營情況。根據(jù)媒體報道，也根據(jù)部分經(jīng)銷商反映，公司自去年10月份左右開始，要求經(jīng)銷商打款至集團(tuán)賬戶，而不是上市公司賬戶，來預(yù)訂茅臺酒，集團(tuán)公司是上市公司的控股股東。但是這個數(shù)據(jù)在上市公司的報表里不會體現(xiàn)。“

    第一個問題，你不知道四季度銷售額遠(yuǎn)高于一季度嗎?所以三季度的預(yù)收高于四季度很正常。第二個問題，這個要找證據(jù)很簡單，拿來一個轉(zhuǎn)賬憑證以及購銷合同就可以論證，否則就是誹謗。

    2、關(guān)聯(lián)交易――涉嫌利益輸送

    股票說”2016年，上市公司及子公司將資金歸集到貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限公司，但是，上市公司只占財務(wù)公司51%股份，那么享受的利息收入只占51%。“

    茅臺財務(wù)公司是根據(jù)出資額定的持股比例，茅臺并沒有吃虧。茅臺存在財務(wù)公司的利息收入全部屬于茅臺。另外財務(wù)公司的利息會比普通銀行的高，這對茅臺是一件好事啊!

    3、60歲魔咒

    股票說”茅臺2013年151億，2014年153億，2015年155億，2016年167億，每年凈利潤都是增長，增長幅度是個位數(shù)。袁仁國現(xiàn)年60歲，貴州茅臺董事長，2013-2016年隱藏利潤，然后釋放利潤的年度正好是股權(quán)激勵承諾業(yè)績的年度。“

    我們都知道13、14、15年這三年白酒行業(yè)受到反腐很大的沖擊，我們可以從五糧液的凈利潤來看，五糧液還不如茅臺，凈利潤出現(xiàn)了大幅下降。茅臺業(yè)績好，也被說成隱藏業(yè)績，這也是醉了。

    綜上，我是不認(rèn)可作者的觀點。最起碼財務(wù)沒有造假，財務(wù)報表是可以反映企業(yè)實際經(jīng)營情況的。

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